英伟达(NVDA.US)面临应收账款与库存上升质疑，郭明錤解读：属正常业务扩张，非财务异常 尽管英伟达(NVDA.US)发布了令人瞩目的第三季度业绩，但股价在业绩公布后却出现了下跌，部分投资者对英伟达应收账款天数增加和库存上升表示担忧，将其视为财务恶化甚至造假的迹象，天风国际分析师郭明錤对此进行了反驳，认为这仅仅是英伟达业务扩张的正常现象，并非财务异常。
郭明錤指出,英伟达本财年第三季度的应收账款天数从过去数年的平均46天上升至53天，被部分批评者视为财务恶化的迹象，但实际上，这种看法忽略了应收账款集中度大幅提升这一关键因素，过去财年英伟达来自大客户的应收账款占比平均仅23.8%，而在本季度则攀升至65%，随着账款更集中于少数大型客户，付款周期拉长是合理现象，这是行业惯例，反映了大客户更强的议价能力。
郭明錤还表示,做空者选择了错误的对标公司，多空双方对比的是并非主要服务云端客户的企业，因此得出的结论失真，若将英伟达与同样以云端服务提供商(CSPs)为主要客户的厂商比较，例如Arista、Celestica和Vertiv，这些公司的应收账款天数通常都超过60至70天，相较之下，英伟达目前53天的应收账款天数并不异常。
关于英伟达的库存水平,郭明錤表示，市场对库存上升的担忧同样没有充分依据，2023财年第二季度库存并未下降，而是环比增长约23%至38.89亿美元，本季度库存环比增长32%，与上游产能扩张趋势高度一致，台积电的CoWoS月产能估计在今年第三季度环比增加25至30%，提升至每月约6万片。
郭明錤强调,英伟达库存中“在制品”(Work-in-Process)占比最高，达到总库存的44.2%，相应金额环比大增98%至87.35亿美元，这主要反映该公司今年第三季度开始大量量产全新Blackwell架构的B300 GPU，而非库存积压，这表明英伟达已提前为B300的强劲需求做准备。
郭明錤认为,市场对英伟达的财务指标出现误读，相关批评忽视了客户结构变化、行业账期特性与产能周期的影响，应收账款天数与库存的变化均可由业务扩张与新品量产解释，与所谓的“财务造假”毫无关联。
